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课程目录
1. 本章考情分析
本章是考试重点章节。不仅会出客观题，而且必出计算分析题或综合题，分数在12分左右。
2. 教材主要变化
本章与2018年教材相比，内容没有实质性变化。
3. 本章学习框架
第一节投资管理概述
一、投资管理的特点
（一）属于企业的战略性决策
企业的投资活动先于经营活动，这些投资活动，往往需要一次性地投入大量的资金，并在一段较长的时期内发生作用，对企业经营活动的方向产生重大影响。
（二）属于企业的非程序化管理
企业的投资活动涉及到企业的未来经营发展方向和规模等重大问题，是非经常发生的。投资经济活动具有一次性和独特性的特点，投资管理属于非程序化管理。
（三）投资价值的波动性大
投资项目的价值，是由投资的对象物资产的内在获利能力决定的。这些标的物资产的形态是不断转换的，未来收益的获得具有较强的不确定性，其价值也具有较强的波动性。
二、企业投资的分类
三、投资管理的原则
（一）可行性分析原则
投资项目的金额大，资金占用时间长，一旦投资后具有不可逆转性，对企业的财务状况和经营前景影响重大。因此，在投资决策之时，必须建立严密的投资决策程序，进行科学的投资可行性分析。投资项目可行性分析主要包括环境可行性，技术可行性、市场可行性、财务可行性等方面。财务可行性是在相关的环境、技术、市场可行性完成的前提下，着重围绕技术可行性和市场可行性而开展的专门经济性评价，同时一般也包含资金筹集的可行性。
（二）结构平衡原则
投资项目在资金投放时，要遵循结构平衡的原则，合理分布资金，包括固定资金与流动资金的配套关系、生产能力与经营规模的平衡关系、资金来源与资金运用的匹配关系、发展性投资与维持性投资配合关系、对内投资与对外投资顺序关系、直接投资与间接投资分布关系，等等。
（三）动态监控原则
投资的动态监控，是指对投资项目实施过程中的进程控制。特别是对于那些工程量大、工期长的建造项目来说，有一个具体的投资过程，需要按工程预算实施有效的动态投资控制。
第二节投资项目财务评价指标
一、项目现金流量（熟练掌握）
由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，叫做现金流量。
在一般情况下，投资决策中的现金流量通常指现金净流量（NCF）。这里，所谓的现金既指货币性资产，也可以指相关非货币性资产（如原材料、设备等）的变现价值。
投资项目从整个经济寿命周期来看，大致可以分为三个时点阶段：投资期、营业期、终结期，现金流量的各个项目也可归属于各个时点阶段之中。
（一）投资期
投资阶段的现金流量主要是现金流出量，即在该投资项目上的原始投资，包括下列内容：
1.长期资产投资
包括在固定资产、递延资产等长期资产上的购入、建造、运输、安装、试运行等方面所需的现金支出，如购置成本、运输费、安装费等。固定资产改良支出属于固定资产的后期投资。
2.垫支的营运资金
是指投资项目形成了生产能力，需要在流动资产上追加的投资。为该投资垫支的营运资金是追加的流动资产扩大量与结算性流动负债扩大量的净差额。
（二）营业期
营业阶段是投资项目的主要阶段，该阶段既有现金流入量，也有现金流出量。现金流入量主要是营运各年营业收入，现金流出量主要是营运各年付现的营业成本和所得税。
1、在正常营业阶段，由于营运各年的营业收入和营运成本数额比较稳定，如不考虑所得税因素营业阶段各年现金流量一般为：营业现金净流量（NCF）=营业收入-付现成本=营业利润+非付现成本
2、所得税是投资项目的现金支出，即现金流出量。考虑所得税对投资项目现金流量的影响，投资项目正常营运阶段所获得的营业现金流量，可按下列公式进行测算：
营业现金净流量（NCF）
=营业收入-付现成本-所得税（直接法）
=税后营业利润+非付现成本（间接法）
=收入×（1-所得税税率）-付现成本×（1-所得税税率）+非付现成本×所得税税率（分算法）
（三）终结期
终结阶段的现金流量主要是现金流入量，包括固定资产变价净收入和垫支营运资金的收回。
固定资产变现净损益对现金流量的影响：
固定资产变现净损益对现金净流量的影响=（账面价值-变价净收入）×所得税税率
如果（账面价值-变价净收入）＞0，则意味着发生了变现净损失，可以抵税，减少现金流出，增加现金净流量。
如果（账面价值-变价净收入）＜0，则意味着发生了变现净收益应该纳税，增加现金流出，减少现金净流量。
二、净现值（NPV）（熟练掌握）
（一）基本原理
一个投资项目，其未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额称为净现值。
计算公式：净现值（NPV）=未来现金净流量现值-原始投资额现值
计算净现值时，要按预定的贴现率对投资项目的未来现金流量和原始投资额进行贴现，预定贴现率是投资者所期望的最低投资报酬率。
净现值>0，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所要求的报酬率；
净现值<0，方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于所要求的报酬率；
净现值=0，方案可行，说明方案的实际报酬率等于所要求的报酬率。
净现值的经济含义是投资方案报酬超过基本报酬后的剩余收益。其他条件相同时，净现值越大，方案越好。
（二）对净现值法的评价
净现值法简便易行，其主要的优点在于：
1.适用性强，能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。
2.能灵活的考虑投资风险。净现值法在所设定的贴现率中包含投资风险报酬率的要求，就能有效的考虑投资风险。
净现值有明显的缺陷，主要表现在：
1.所采用的贴现率不易确定，如果两方案采用不同的贴现率贴现，采用净现值法不能够得出正确结论。
2.不适宜于独立投资方案的比较决策。如果各方案的原始投资额不相等，有时无法作出正确决策。
3.净现值有时也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。
三、年金净流量（ANCF）（熟练掌握）
项目期间内全部现金净流量总额的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量，称为年金净流量。年金净流量的计算式为：
年金净流量=现金流量总现值/年金现值系数=现金流量总终值/年金终值系数
若年金净流量>0，说明每年平均的现金流入能抵补现金流出，投资项目的净现值（或净终值）大于零，方案的报酬率大于所要求的报酬率，方案可行；反之，年金净流量<0，方案不可行。
在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净现金流量越大，方案越好。
年金净流量法是净现值法的辅助方法，在各方案寿命期相同时，实质上就是净现值法。因此它适用于期限不同的投资方案决策。但同时，它也具有与净现值法同样的缺点，不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策。
四、现值指数（PVI）（熟练掌握）
现值指数是投资项目的未来现金净流量现值与原始投资额现值之比。计算式为：
现值指数=未来现金净流量现值/原始投资额现值
若现值指数≥1，方案可行，说明方案实施后的投资报酬率高于预期报酬率；反之，若现值指＜于1，方案不可行。现值指数越大，方案越好。
现值指数是未来现金净流量现值与所需投资额现值之比，是一个相对数指标，反映了投资效率，所以，用现值指数指标来评价独立投资方案，可以克服净现值指标的不便于对不同的独立投资方案进行比较和评价的缺点，从而使对方案的分析评价更加合理、客观。
五、内含报酬率（IRR）（熟练掌握）
（一）基本原理
内含报酬率，是指对投资方案的未来每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率，是项目本身的投资报酬率。
1．每年现金净流量相等时
每年现金净流量相等是一种普通年金形式，通过査年金现值系数表，可计算出未来现金净流量现值，并令其净现值为零，则有：每年现金净流量×年金现值系数-投资额现值=0。
计算出净现值为零时的年金现值系数后，通过査年金现值系数表，利用插值法，即可求得方案的内含报酬率。
2．每年现金净流量不相等时
如果投资方案未来的每年现金流量不相等，各年现金流量的分布就不是年金形式，不能采用直接査年金现值系数表的方法来计算内含报酬率，而需采用逐次测试法。
（二）对内含报酬率法的评价
内含报酬率法的主要优点在于：
1．内含报酬率反映了投资项目可能达到的报酬率，易于被高层决策人员所理解。
2．对于独立投资方案的比较决策，如果各方案原始投资额不同，可以通过计算各方案的内含报酬率，反映各独立投资方案的获利水平。
内含报酬率法的主要缺点在于：
1．计算复杂，不易直接考虑投资风险大小。
2．在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法作出正确的决策。
六、回收期（熟练掌握）
回收期，是指投资项目的未来现金净流量与原始投资额相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收所需要的时间。
用回收期指标评价方案时，回收期越短越好。
（一）静态回收期
静态回收期没有考虑货币时间价值，直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间作为回收期。
1．未来每年现金净流量相等时
静态回收期=原始投资额/每年现金净流量
2．未来每年现金净流量不相等时
在这种情况下，应把每年的现金净流量逐年加总，根据累计现金流量来确定回收期。
（二）动态回收期
动态回收期需要将投资引起的未来现金净流量进行贴现，以未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间为动态回收期。
1．未来每年现金净流量相等时
在这种普通年金形式下，假定经历几年所取得的未来现金净流量的现值的年金现值系数为（P/A，i，n），则：（P/A，i，n）=原始投资额现值/每年现金净流量。
计算出年金现值系数后，通过査年金现值系数表，利用插值法，即可推算出动态回收期n。
2．未来每年现金净流量不相等时
在这种情况下，应把未来每年的现金净流量逐一贴现并加总，根据累计现金流量现值来确定回收期。
（三）回收期法的特点
优点：是计算简便，易于理解。这种方法是以回收期的长短来衡量方案的优劣，投资的时间越短，所冒的风险就越小。
缺点：只考虑了未来现金净流量小于或等于原始投资额的部分，没有考虑超过原始投资额的部分。显然，回收期长的项目，其超过原始投资额的现金流量并不一定比回收期短的项目少。
第三节项目投资管理
一、独立投资方案的决策
独立投资方案决策，要解决的问题是如何确定各独立方案之间评价方案的优先次序。排序分析时，以各独立方案的获利程度作为评价标准，一般采用内含报酬率法进行比较决策。
二、互斥投资方案的决策（熟练掌握）
互斥投资方案的决策，要解决的问题是选择最优方案。从选定经济效益最大的要求出发，互斥决策以方案的获利数额作为评价标准。因此一般采用净现值法和年金净流量法进行选优决策。但由于净现值指标受投资项目寿命期的影响，因而年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。
互斥投资方案的选优决策中，年金净流量全面反映了各方案的获利数额，是最佳的决策指标。净现值指标在寿命期不同的情况下，需要按各方案最小公倍期限调整计算，在其余情况下的决策结论也是正确的。
三、固定资产更新决策（熟练掌握）
固定资产更新决策是项目投资决策的重要组成部分。从决策性质上看，固定资产更新决策属于互斥投资方案的决策类型。因此，固定资产更新决策所采用的决策方法是净现值法和年金净流量法，一般不采用内含报酬率法。
（一）寿命期相同的设备重置决策（比较净现值）
大部分的设备重置都属于替换重置。在替换重置方案中，所发生的现金流量主要是现金流出量。如果购入的新设备性能提高，扩大了企业生产能力，这种设备重置属于扩建重置。
（二）寿命期不同的设备重置决策（比较年金净流量）
寿命期不同的设备重置方案，用净现值指标可能无法得出正确决策结果，应当采用年金净流量法决策。寿命期不同的设备重置方案，在决策时有如下特点：
1.扩建重置的设备更新后会引起营业现金流入与流出的变动，应考虑年金净流量最大的方案。替换重置的设备更新一般不改变生产能力，营业现金流入不会增加，只需比较各方案的年金流出量即可，年金流出量最小的方案最优。
2.如果不考虑各方案的营业现金流入量变动，只比较各方案的现金流出量，我们把按年金净流量原理计算的等额年金流出量称为年金成本。替换重置方案的决策标准，是要求年金成本最低。扩建重置方案所增加或减少的营业现金流入也可以作为现金流出量的抵减，并据此比较各方案的年金成本。
3.设备重置方案的运用年金成本方式决策时，应考虑的现金流量主要有：
（1）新旧设备目前市场价值。对于新设备而言，目前市场价格就是新设备的购价，即原始投资额；对于旧设备而言，目前市场价值就是旧设备的重置成本或变现价值。
（2）新旧设备残值变价收入，残值变价收入应作为现金流出的抵减。
（3）新旧设备的年营运成本，即年付现成本。如果考虑每年的营业现金流入，应作为每年营运成本的抵减。
（4）年金成本可在特定条件下（无所得税因素、每年营运成本相等）按如下公式计算：
年金成本=（原始投资额−残值收入）/年金现值系数+残值收入×贴现率+∑年营运成本现值/年金现值系数
【提示】固定资产的年金成本，如果考虑货币的时间价值，它是未来寿命期内现金流出量总现值与普通年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出量。
第四节证券投资管理
一、证券资产的特点
价值虚拟性、可分割性、持有目的多元性、强流动性、高风险性
二、证券投资的目的
（一）分散资金投向，降低投资风险
（二）利用闲置资金，增加企业收益
（三）稳定客户关系，保障生产经营
（四）提高资产的流动性，增强偿债能力
三、证券投资的风险
四、债券投资（熟练掌握）
（一）债券的价值
将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。
债券的内在价值也称为债券的理论价格，只有债券价值大于其购买价格时，该债券才值得投资。
1．债券估价基本模型
一般来说，经常采用市场利率作为评估债券价值时所期望的最低投资报酬率。
从债券价值基本计量模型中可以看出，债券面值、期限、票面利率和市场利率是影响债券价值的四个基本因素。
2．债券期限对债券价值的敏感性
由于票面利率的不同，当债券期限发生变化时，债券的价值也会随之波动。
（1）引起债券价值随债券期限的变化而波动的原因，是债券票面利率与市场利率的不一致。
（2）债券期限越短，债券票面利率对债券价值的影响越小。
（3）债券期限越长，债券价值越偏离债券面值。
3.市场利率对债券价值的敏感性
市场利率是决定债券价值的贴现率，市场利率的变化会造成系统性的利率风险。
（1）市场利率的上升会导致债券价值的下降，市场利率的下降会导致债券价值的上升。
（2）长期债券对市场利率的敏感性会大于短期债券。
（3）市场利率低于票面利率时，债券价值对市场利率的变化较为敏感；市场利率超过票面利率后，债券价值对市场利率的变化敏感性减弱。
（二）债券投资的收益率
1.债券收益的来源
债券投资的收益是投资于债券所获得的全部投资报酬，这些投资报酬来源于三个方面：
（1）名义利息收益。
（2）利息再投资收益。
（3）价差收益。
2.债券的内部收益率
债券的内部收益率，是指按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日，所产生的预期报酬率，也就是债券投资项目的内含报酬率。
五、股票投资（熟练掌握）
（一）股票的价值
投资于股票预期获得的未来现金流量的现值，即为股票的价值或内在价值、理论价格。购买价格小于内在价值的股票，是值得投资者投资购买的。
1.股票估价基本模型
从理论上说，如果股东不中途转让股票，股票投资没有到期日，投资于股票所得到的未来现金流量是各期的股利。
2.常用的股票估价模式
与债券不同的是，持有期限、股利、贴现率是影响股票价值的重要因素。
如果投资者准备永久持有股票，未来的贴现率也是固定不变的，那么未来各期不断变化的股利就成为评价股票价值的难题。
（1）固定增长模式
注意：区分D0和D1。D0是当前的股利，D1是未来第一期的股利。
（2）零增长模式
如果公司未来各期发放的股利都相等，并且投资者准备永久持有，那么这种股票与优先股是相类似的。或者说，当固定增长模式中
时，有：
（3）阶段性增长模式
许多公司的股利在某一期间有一个超常的增长率，这段期间的增长率g可能大于Rs，而后阶段公司的股利固定不变或正常增长。对于阶段性增长的股票，需要分段计算，才能确定股票的价值。 版权声明：本网站发表的全部原创内容（包括但不限于文字、视频、图片等）著作权均归畅捷通社区所有。未经授权许可，观众用户不得以任何载体或形式使用当前的内容。
